5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的(de)变(bià中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名n)化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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